中通快递赴美IPO面临严峻考验 净利率超同行数倍遭质疑

虽然“三通一达”中最后一家中通快递正式启动赴美IPO进程,但远超同行的高利润率却引起业界的质疑。9月30日中通快递向美国证券交易委员会提交的招股书显示,中通快递在2015年净利润率高达21.89%;在2016年上半年净利率高达18%。相比早先上市的圆通、顺丰等快递公司所披露的净利润率仅在3%~6%之间,中通快递的高利润率显得有些与众不同。

在多位业内人士看来,无论是从业务模式还是业务规模,中通在“三通一达”中并不占有特别优势,但利润率却能做到同行数倍的结果还是令人怀疑。

对于这些疑问,记者向中通快递多位高管求证,得到的回答是“目前处于上市静默期,不做任何回应和评论”。

赴美IPO面临严峻考验

记者10月11日查询交易所公告发现,中通快递已于9月30日向美国证券交易委员会提交了招股书,计划募集资金达15亿美元,将于2016年年底前在纽约证券交易所上市,股票代码为ZTO.

招股书显示,摩根士丹利、高盛、华兴资本、花旗集团、瑞士信贷和摩根大通将担任承销商。目前尚未披露定价条款。

在这一轮快递业集中突击上市潮中,圆通选择登陆上交所,顺丰、申通、韵达选择了深交所,为何中通不和同行一样在国内借壳上市而是选择美国市场?对此,业内人士有不同看法。一位国内民营快递公司管理层人士告诉本报记者:“选择不同,听说中通当时就一直想直接在国外上市。”但也有分析人士认为,中通上市准备较晚,而伴随着借壳上市要求趋严,以及上市排队周期长,为求速度中通只好选择赴美IPO.

快递咨询网首席顾问徐勇则对本报记者分析称:“中通选择美国,应该是是考虑到未来的国际化。海外上市容易与国际接轨,得到认可,拓展国际市场容易切入。中通已经开始在国际布局。”

但毫无疑问,现在并不是赴美上市的好时候。中概股在美国上市后遇冷,价值低估,不断有在美上市公司宣布私有化、退市,回归A股。此外,以加盟形式为主的快递企业难免会有些管理上的难处和不规范,这在更规范的美国市场,可能会面临严峻的考验。

净利率超同行数倍遭质疑

从中通快递的招股书来看,无论是从业务模式还是业务规模,中通在“三通一达”中并不占有特别优势,但奇怪的是,利润率却是同行的数倍。

根据招股书显示,中通快递在2015年全年总营收为60.86亿元人民币,净利润却达13.32亿人民币,净利润率高达21.89%;在2016年上半年,营收为42亿元,净利润7.7亿元,净利润率高达18%。

相比早先上市的圆通、顺丰等快递公司所披露的净利润率仅在3%~6%之间,中通快递的高利润率显得有些与众不同。以业务模式相同的圆通为例,其2015年的营业收入为120.96亿元,是中通快递的两倍,但净利润只有7.17亿元,净利润率才5.9%。

圆通、中通、申通和韵达均采用加盟商模式。基于业务量,四家快递企业2015年的市场份额分别为14.7%、14.3%、12.4%和10.5%。如果对各家的财务数据进行进一步分析会发现,其营业收入、毛利率等核心财务指标却大相径庭,圆通、申通、中通、韵达2015年业务量分别为30.3亿件、29.5亿件、25.7亿件和21.3亿件,而营业收入则分别为120.96亿元、60.86亿元、77.11亿元和50.53亿元,主营业务毛利率分别为13.42%、34.30%、16.32%和30.91%,存在很大差异,令不少投资者表示不解。

若以圆通快递的数据来推算,业务量水平接近的中通快递营业收入理应在100亿元以上,然而根据其披露的财务数据,竟然连一半都没到,但利润却比圆通高出近一倍,让人难以信服。

长江证券的分析认为,中通2015年利润较高的原因主要有三点:总公司对加盟商管控政策利于网点的发展;与转运中心控股、各分部中心进行直营管控以及2015年重点向下发展乡镇站点密不可分;中通的枢纽布局以及线路路由管理相对合理,对于分拣和运输成本控制较好。

但是,前述国内民营快递公司高管在得知中通披露的财务状况后提出疑问:“现在中通的网点和票件量确实上升得很快,但是快速扩张期应该利润摊薄,报表中体现的净利润真不知道怎么做的。”

上述快递业人士还告诉记者:“一级加盟商前期盈利模式变化,在价格上体现价格优势,但是利润会下降,只是为了跑量。而且中通的二级加盟商经营状况并不好,有些都准备放弃加盟了。”

另一位业内人士则在记者追问下表示:“中通在成本控制方面做得比较好,收入成本上有差异,结算方式有差异。”据业内人士分析,“三通一达”间的盈利能力不会存在如此大的偏差,由于加盟制快递行业的业务链条较长,各家公司在会计处理中对收入、成本、费用等科目归集会存在差异,其中最为显著的差异是各家对“派送费”的不同处理模式。

10月11日,对于上述质疑,记者向中通快递多位高管求证,得到的回答是“目前处于上市静默期,不做任何回应和评论”。

角逐资本市场行业竞争加剧

中国的快递业起自草莽,伴随电商的发展而高速发展。但是,电商也造成了快递企业的同质化竞争和价格战。目前,“三通一达”电商件比重均在70%以上,一些快递加盟网点为争抢地盘和份额,不惜亏钱血拼。

中通在“三通一达”中的快速增长,也与价格战有关。多位业内人士指出,中通为了跑量而在业内率先降低价格。长江证券的报告也认为,中通快递的拓展网点策略在于低价抢占市场份额,挖掘快递市场新增长点,从而保持快递业务量的高增长。

快递企业之间的激烈竞争也是中通在其他几家快递公司冲刺A股后加速赴美上市的动机。徐勇表示:“目前快递行业的竞争已经由价格蔓延到了资本层面,粗放发展的时期已经过去了,未来快递业将面临装备和人才竞赛,还要进军国际市场,需要大笔资金投入,这些都倒逼企业上市。”

上市之后,业绩增长对于快递企业的压力也会提出要求。前述快递业内人士表示:“业绩考量主要是对下面网点的压力会更大,现在已经很多网点不赚钱了,需要通过总部在网络之间平衡补贴才能维系生存。”

中通快递董事长赖梅松此前在接受媒体采访时也表示,中国快递业的价格,每年在以8%到10%的幅度下降,利润空间不断被挤压。而同时,快递业的业务量、业务规模越来越大,基础设施的支撑、运营能力的支撑以及站点的支撑都需要与之相匹配,这些都需要继续加大投资。因此,中国民营快递行业的发展进入资本时代,竞争将更加激烈。