Derrick指出历史上美元低位反弹后继续下跌

据有媒体报道,一般人都认为,当一家央行上调利率时,该央行所在国家的货币将会升值。

支持这种普遍认知的基础逻辑在于,因预测投资者很快便会追上收益率上涨的步伐,外汇投机者成群结队地涌入上调利率的国家。

但是,自去年11月份特朗普在美国总统大选中胜出以来,美联储已经加息三次,与此同时备受关注的美元指数跌至33个月低点。年初至今,追踪美元对6种主要货币一篮子汇价的ICE美元指数的价值已萎缩至少10%,并在上周触及两年半来的低位。

纽约梅隆银行(BNY Mellon)的首席市场策略师Simon Derrick指出,那些试图将美元下跌归咎于特朗普的支持增长议程的前景变黯淡的人,可能想要看一项特定的指标。

这项指标便是以美国两年期国债收益率与十年期国债收益率之间利差为衡量标准的收益率曲线。该曲线通常会跟随美元走势。利差的大小可以用来衡量债券市场对未来通胀前景的评估。一般来讲,收益率曲线越陡峭,作为对通胀担忧的回应投资者就会要求越高的收益率溢价。

历史上美元低位反弹后继续下跌

Derrick指出,回顾一下美元在1995年至2002年之间的反弹最后如何演变成旋尾下跌,可能是有益的。

2011年,为刺激仍未从互联网泡沫危机中回过神的美国经济,美联储开始下调利率。当时,根据明尼阿波利斯联储发布的数据,基准联邦基金目标利率跌向2.8%的年度消费者物价通胀率水平。外界原本以为此举将会导致美元下跌。不过,Derrick指出,奇怪的是,“虽然美元停滞不前,但却未崩溃,主要归因于较长期国债收益率仍拥有相对较好的支撑。”

直至2002年第二季度,美元才下跌。当时,伴随着通胀率下跌,收益率曲线的陡峭走势失去动力。实际上,两年期国债与十年期国债之间的收益率利差当时正在以一种放慢的速度扩大。差距收缩表明,较弱的通胀预期正在提振投资者对长期债券的需求,从而拉低收益率。收益率与债券价格的走势相反。

Derrick声称,随着对较长期债务感兴趣的债券投资者“越来越难发现可观的收益率”,美元触及拐点,并开始了持续多年的下跌。

同样的趋势或再次出现

在特朗普从总统大选中胜出之后,通胀预期攀升,同时伴随着收益率曲线在所谓的“通货再膨胀交易”中变得陡峭,美元反弹。因为担心特朗普支持商业和财政扩张的计划可能引发通胀飙升,而这将利空债券,投资者抛售长期美国国债。虽然特朗普在上任后最初几个月内并未实施任何重大优先事项,但在消费者物价指数在今年年初触及2%的目标水平之后收益率利差保持在持续一年之久的高位。

在那之后,通胀随即放缓,相关数据连续五个月表现疲软,致使基准十年期国债收益率跌至10个月低点。再加上,对于美联储更多加息的预期导致短期国债收益率上涨,收益率曲线趋平,与美元指数下滑吻合。

Derrick指出,只因跌势似乎太夸张而押注美元会反弹的外汇交易者可能要留心了,因为收益率曲线有可能会继续趋平。如果美联储在通胀不给力的情况下仍热衷于上调利率,那么可能会让市场参与者相信,美联储正面临政策失误的危险。

“美联储正努力让市场相信在本轮加息周期中还有超过一次的加息,但与股票市场不同,美国债券市场正在传递越来越悲观的信号(与10年之前的情况惊人地相似),美元所面临的威胁似乎正在增长,”Derrick说。